Купить этот сайт

Архивы за месяц Декабрь, 2013

Виды кредитных производных финансовых инструментов

.

 

Основные группы кредитных производных финансовых инструментов следующие:

ü  Кредитные [дефолтные] свопы (CreditDefaultProducts / Swaps) – контракты, по которым одна сторона имеет право продать обязательство другой стороне сделки в случае дефолта эмитентом по данному обязательству. За это право первая сторона обязана производить периодические платежи. Под кредитным событием в данном случае подразумевается невозможность платежа эмитентом обязательства или любое другое событие, оговоренное в условиях свопа. При наступлении кредитного события происходят денежные расчеты в размере заранее определенной суммы либо разницы между номиналом обязательства и его рыночной стоимостью после дефолта либо поставка актива с оплатой по номиналу.

ü  Свопы на совокупный доход (TotalReturnSwaps) – инструменты, по условиям которых покупатель контракта за некоторую плату пользуется активом, находящимся во владении другой стороны, не желая по различным причинам финансировать покупку актива,  при этом неся на себе все доходы и расходы (риски), связанные с владением актива. Вторая же сторона приобретает актив для хеджирования своих позиций. Возможен синтетический вариант этого инструмента с двусторонним обменом доходами и рисками.

ü  Корзинные свопы на неисполнение обязательств (BasketTradeSwaps) – аналог дефолтных свопов с той разницей, что кредитное событие привязано к группе активов, причём действие свопа прекращается с наступлением первого из них.

ü  Кредитные [спрэдовые] форварды или опционы (CreditSpreadProducts / ForwardsorOptions), опционы на спрэд между доходами, получаемыми по двум активам, с выплатами при превышении спрэдом уровня исполнения.

Виды экзотических производных финансовых инструментов

 

Экзотические производные включают, но не ограничиваются ими, следующие инструменты:

ü  Экзотические форварды (ExoticForwards) – форварды с отличными от традиционных сроками и ценой исполнения или иными базовыми условиями; в том числе:

Ø  Гибкие форвардные контракты (RangeForwardContracts, FlexibleForwards) – интервальные форвардные контракты, которые предоставляют возможность ограничения диапазона цены совершения сделки: если цена базового актива на спот рынке в момент исполнения находится в пределах установленного интервала, то поставка осуществляется по цене спот, если выходит за эти пределы, то по цене соответствующего ограничения (максимум или минимум ценового интервала);

Ø  Форварды с разрывом (BreakForwards, BostonOptions) – форвардные (валютные) контракты с чертами опциона, включающие условие возможности досрочного исполнения с уплатой премии при реализации такого права;

ü  Экзотические опционы (ExoticOptions) – опционы, имеющие более сложную структуру выплат либо отличные от традиционных опционов базовые характеристики контрактов; в том числе:

Ø  Нестандартные американские опционы (NonstandardAmericanOptions), в том числе:

ð  BermudanOptions, по которым раннее исполнение ограничено несколькими датами в течение жизни опционов;

ð  Варранты (Warrants) – долгосрочные опционы Call, выпускаемые компанией на собственные акции или облигации, у которых период исполнения может быть ограничен определенным сроком в течение их жизни, а цена исполнения увеличиваться по прошествии времени;

ð  Права подписки (SubscriptionRights) – специальный вид опционов Call, которые выпускаются корпорациями на предстоящий выпуск обыкновенных акций и распределяются среди акционеров в соответствии с их долей в акционерном капитале. Они гарантируют держателям право приобрести некоторое количество акций нового выпуска по фиксированной цене подписки в течение очень короткого срока (до нескольких недель);

Ø  Отложенные опционы (ForwardStartOptions), которые по истечении своего срока предоставляют владельцу другой опцион, причём в условиях указывается, что в начальный момент опцион находится при деньгах, то есть цена исполнения по нему устанавливается на эту дату в будущем;

Ø  Составные опционы (CompoundOptions), представляющие собой опционы на опционы (Call и Put опционы на Call или Put) и, соответственно, включающие две цены исполнения и два срока опциона;

Ø  Исторические, «зависимые от пути» опционы (Path-Dependent, History-DependentDerivatives), выплаты по которым зависят от пройденной динамики цены базисного актива, и в их числе:

ð  Азиатские опционы (AsianOptions), выплаты по которым зависят от средней цены базиса в течение всей либо части жизни опциона: это опционы со средней ценой (AveragePriceOptions), выигрыш по которым определяется как разница между ценой исполнения и средней фактической ценой за установленный период, либо опционы со средней ценой исполнения (AverageStrikeOptions), выигрыш по которым составляет разница между средней базисной ценой за период и ценой спот на момент исполнения;

ð  LookbackOptions (дословно опционы «с обратным просмотром»), зависящие от максимальной либо минимальной цены базисного актива, достигнутой за период жизни опциона, в частности: StrikeLookbackOptions, выигрыш по которым определяется суммой превышения фактической ценой на момент исполнения над минимальной ценой за период жизни для опциона Call либо максимальной ценой за данный период над ценой на момент исполнения для опциона Put; и PriceLookbackOptions, когда выигрыш составляет разница между максимальной ценой за период и ценой исполнения для Call или между ценой исполнения и минимальной ценой для Put;

ð  Барьерные опционы (BarrierOptions) – европейские опционы, которые зависят от того, достигнет ли цена базового актива определенного уровня в течение установленного периода времени. На внебиржевом рынке существует много видов барьерных опционов, которые можно разделить на Knock-outOptions, если при достижении базисной ценой барьера опцион прекращает существование, и Knock-inOptions, если в указанном случае опцион только начинает действовать, соответствующим образом ограничивающие объём выплат по ним;

ð  ShoutOptions (дословно опционы «с выкриком») – европейские опционы, позволяющие покупателю досрочно подать заявку на исполнение опциона («произвести выкрик»). В конце срока опциона выигрыш покупателя составит наибольшая величина из внутренних стоимостей опциона на момент выкрика и исполнения;

Ø  Бинарные опционы (BinaryOptions) – опционы с фиксированными либо заранее определенными выплатами. Простейшими примерами таких опционов являются опционы Cash-or-Nothing и Asset-or-Nothing, по которым выплаты осуществляются соответственно в фиксированной сумме либо в размере цены актива в случае, если цена актива закрывается выше (Call) или ниже (Put) цены исполнения;

Ø  ChooserOptions (дословно опционы «с выбором»), дающие держателю опциона право по истечении установленного периода времени определить вид опциона (Call или Put);

Ø  Опционы, связанные с группой активов, в том числе:

ð  Опционы, включающие несколько активов (Optionsinvolvingseveralassets, [Bestof] RainbowOptions), по которым сторона в короткой позиции на момент исполнения выбирает поставляемый актив из нескольких возможных;

ð  Корзинные опционы (BasketOptions), по которым выплаты зависят от портфеля активов;

Ø  Гибкие опционы (FLEX [FlexibleExchange] Options) – биржевые опционы, обладающие отличными от стандартных биржевых опционов характеристиками: объёмом контракта, ценой и стилем исполнения, в том числе европейские, американские и барьерные, а также сроком окончания обращения, – выбираемыми участниками торгов, тем самым предоставляющие инвесторам большие возможности для хеджирования;

Ø  Другие экзотические опционы (см. Приложение 1.2);

ü  Экзотические свопы (ExoticSwaps) – в основном свопы опционного характера:

Ø  Процентные [InterestRate] Caps, Floors, Collars – специальные виды свопов, предлагаемые финансовым институтам на внебиржевом рынке. Cap – инструмент, обеспечивающий защиту от роста процентной ставки по базисному обязательству с плавающей процентной ставкой выше определенного уровня (ставки Cap). При росте ставки выше данного уровня производятся выплаты защищаемой по Cap стороне на разницу ставок. Floor – аналогичный инструмент, предоставляющий защиту от падения плавающей ставки ниже обусловленного уровня. Collar представляет собой комбинацию первых двух соглашений, гарантируя ставку по базисному обязательству в интервале между двумя уровнями;

Ø  Свопционы (EuropeanSwapOptions, Swaptions) – опционы на процентный своп, дающие право войти в определенный процентный своп на конкретную дату в будущем. Являются альтернативой ForwardSwaps (или DeferredSwaps), которые не несут каких-либо первоначальных затрат (как свопционы), но обязывают стороны войти в соглашение свопа;

Ø  Накопительные свопы (AccrualSwaps) – свопы, по которым потоки процентных платежей у одной из сторон появляются, только когда соответствующая плавающая процентная ставка находится в установленном интервале, который может быть фиксированным или периодически пересматриваться;

Ø  Прочие экзотические свопы.



Форвардное соглашение о процентной ставке – соглашение, в котором стороны договариваются о ставке процента

 

Форвардное соглашение о процентной ставке – соглашение, в котором стороны договариваются о ставке процента (contractrate) по некоторой условной основной сумме обязательства, привлекаемой в более поздний срок. Покупатель FRA получает защиту от возможного увеличения процентных ставок, а продавец – от снижения. Отличием от других контрактов является проведение наличного расчета при возникновении долгового обязательства, а не при его исполнении, и, следовательно, необходимостью дисконтирования разницы между преобладающей на день расчета ставкой-ориентиром (обычно LIBOR) и согласованной контрактной ставкой на весь срок обязательства с использованием ставки-ориентира в качестве ставки дисконтирования.

Данный тип форвардного контракта впервые был предложен в 1983 году британскими банками, которые и остаются главными маркет-мейкерами. В 1985 году Британская ассоциация банкиров (BritishBankersAssociationBBA) опубликовала стандартизированные условия для контрактов FRA («Условия FRABBA»), которые стали стандартом для всех межбанковских FRA, кроме особо оговоренных случаев, среди лондонских банков. Подобные попытки стандартизации были предприняты и в США, где эти контракты также получили распространение;

Форвардное валютное соглашение – аналог предыдущего соглашения с тем отличием, что стороны договариваются о валютном курсе на определенную условную основную сумму. С концептуальной точки зрения FXA объединяет два противоположных условных валютных контракта (то есть два условных форвардных обмена с различными сроками) в едином инструменте. По завершении соглашения (на момент первого условного обмена) производится единственный платеж одного контрагента другому, определяемый направлением и степенью изменения разниц валютных курсов. При этом сумма наличного расчета соответствует разнице приведенных к моменту исполнения FXA отклонений валютных курсов по данным обменам от согласованных контрактных значений.

Контракт FXA не получил широкого распространения в Америке, но популярен среди европейских банков.

В числе экзотических ПФИ выделяются форварды, опционы и свопы, содержащие отличные от стандартных условия исполнения обязательств сторон или сочетающие свойства нескольких из перечисленных инструментов. Группа экзотических производных инструментов характеризуются большим многообразием видов (см. Приложения 1.1.2 и 1.1.3).

Отдельно целесообразно выделить структурированные финансовые продукты – гибридные ценные бумаги, состоящие из первичной ценной бумаги и одного или нескольких производных финансовых инструментов, объединенных в единый финансовый продукт.

Производные финансовые инструменты в зависимости от базисных активов подразделяются на:

ü  товарные – ПФИ на сельскохозяйственную и лесную продукцию, электричество, нефть и нефтепродукты, натуральный газ, металлы и другие товарные активы;

ü  фондовые – ПФИ на акции, облигации, другие ценные бумаги, а также на фондовые индексы;

ü  валютные – ПФИ на валютные ценности;

ü  процентные – ПФИ, имеющие в своей основе процентные ставки по корпоративным или государственным долговым обязательствам, депозитам, межбанковским кредитам;

ü  прочие инструменты, которые в чистом виде сложно отнести к выше перечисленным группам, а именно:

Ø  кредитные производные (CreditDerivatives) – производные инструменты, предназначенные для управления кредитными рисками, выплаты по которым зависят от возникновения определенных кредитных событий (См. Приложение 1.1.4);

Ø  страховые производные (InsuranceDerivatives) – также новый вид производных инструментов, выплаты по которым зависят от суммы страховых требований определенного типа за установленный период времени;

Ø  погодные производные (WeatherDerivatives), в частности производные инструменты на температуру, выплаты по которым осуществляются в зависимости от средней температуры в конкретном месяце на заданной территории; либо инструменты, зависящие от иных погодных условий;

Ø  прочие инструменты с экзотическими основаниями.

 По способу исполнения контракта различают производные финансовые инструменты:

ü  с физической поставкой базового актива (physicaldelivery) – поставочные форварды, фьючерсы и опционы;

ü  расчетные инструменты (cashsettlement), по которым на дату исполнения производятся денежные расчёты на основе соответствующей числовой характеристики данного рынка. Это возможно при существовании достаточно ликвидного спот рынка базового актива либо иных условий, позволяющих определить единую для участников торгов цену либо иной объективный индекс для проведения окончательных расчетов между участниками. Типичными примерами таких инструментов являются контракты на фондовый индекс, индекс акций, курс валют, индекс цены товара и свопы.

Наконец, в зависимости от рынков обращения производных финансовых инструментов различают:

ü  биржевые инструменты (exchangetradedinstruments) – в основном фьючерсы и биржевые опционы;

ü  внебиржевые (over-the-counter (OTC) instruments) – форварды, внебиржевая часть опционов, свопы, включая подавляющее большинство экзотических инструментов.

Свопы – соглашения между двумя сторонами об обмене в будущем определенными платежами

 

Свопы – соглашения между двумя сторонами об обмене в будущем определенными платежами или базовыми активами (условными суммами) в соответствии с установленными в контракте условиями.

Первые свопы появились в Лондоне: валютный – в 1979 году, процентный – в 1981; а в 1986 году ChaseManhattanBank были разработаны товарные свопы. Ликвидный дилерский рынок финансовых свопов сформировался уже к 1982 году, а товарных – к 1989.

По своей структуре свопы сконструированы по единым принципам: две стороны договариваются об одном или нескольких обменах денежными платежами. При этом в процентных свопах условные суммы обязательств одинаковы и выражены в одной валюте, поэтому фактическому обмену подлежат только процентные платежи (либо их разница) – в основном фиксированная ставка на плавающую (к примеру, LIBOR). В валютных свопах основные суммы деноминированы в различных валютах, поэтому свопы применяются, в частности, когда участники имеют возможность более дешевого привлечения средств в одной из валют по сравнению с другими. Обмениваться в данном случае могут как только основные суммы, так и процентные платежи в случае процентного валютного свопа. В товарных свопах происходит обмен платежей по фиксированной цене за единицу базисного товара на платежи по плавающей цене, основанной на динамике цен спотового рынка, при заданном количестве товара. Наконец, в рамках свопов активов обмениваются преимущественно фиксированный доход по одним активам на плавающий доход по другим.

Свопы исторически обращаются на внебиржевом рынке при участии своповых дилеров и, как правило, заключаются на условиях и в виде стандартных документов, соответствующих определениям Международной ассоциации свопов и деривативов (InternationalSwapsandDerivativesAssociation, Inc. – ISDA), опубликованным в 1987 году в виде генеральных соглашений (1987 ISDAMasterAgreements). Все частные соглашения своп между участниками трактуются как дополнения к указанным генеральным соглашениям. Такая стандартизация контрактов во многом сокращает время и издержки по введению свопов. В функции дилеров входит, как и в случае форвардов, посредническая деятельность по сведению покупателей и продавцов свопов либо открытие для сторон противоположных позиций.